2024半年度总结：又到投资好时节

本周交易：无

目前持仓：腾讯控股63%，古井贡B 18%，东风集团股份3%，华晨中国6%，分众+茅台+陕煤合计7%，现金2%。

2024年初至2024.06.30实盘收益（时间加权）：+25.8%

2024上半年总结

本周没有交易，主要就是古井B的股息到账，暂时还没有再买入。之前本想看看深B里还有没有其他不错的低估公司，看了下招港B（SZ:201872），当前pb0.4倍，pe6.3倍，看起来貌似比较低估，但是roe实在太低，近三年仅在6%~7%之间，加上港口公司受宏观因素影响还是挺大，确定性不是很高，难以预测，所以估计还是放弃。

后续若没有合适的公司，大概率还是会买回古井B，当前价位也在我买点之内，近期可能会找机会再买入。

2024年上半年很快就过了，简单总结下上半年吧。

投资方面，年初至6月30日，时间加权收益率25.8%，资金加权收益率26.32%。两者不同，主要是年初有过少量新增资金投入，但是金额少，影响不大。

今年整体市场仍然低迷，2021年初高点跌下来已经三年半，正好“有知有行”app能统计各种指数同期收益率，可以对比近三年半的各个市场情况。

这里的全收益指数口径比较好，是将模拟了股息分红再投入的回报，指数收益率相对真实。

2021年元旦至今3.5年：

我的累计收益率，资金加权为+44.45%，时间加权为+26.03%；

中证全指，代表A股市场整体，全收益为-23.65%；

沪深300，代表A股核心资产，全收益-28.27%；

创业板，代表新经济的中小公司，全收益-41.7%；

恒生指数，港股核心资产，累计收益-34.93%；

标普500，最牛，+45.38%。

显而易见，过去三年，港股和A股妥妥的大熊市，而美股则是大牛市，在这种环境下，持有A股和港股，能够不亏其实就很不错了，我很知足。

支撑股市估值的，一方面是市场利率，另一方面是企业盈利。

当前国内利率不算高，无风险收益率可以参考10年期国债收益率。中国10年期国债收益率当前为2.215，处于20年以来的历史低位，目前整体宏观经济复苏乏力的背景下，降息或者持续低利率，大概率是未来几年的常态。

按历史经验，美股受市场利率影响较大，A股则不明显，未来整体市场的走势，还是主要依赖企业盈利推升。

而宏观经济如何发展，预测不了，我们只能判断估值，做好各种准备。尽管当前a股和港股的盈利能力还不行，沪深300和恒生指数的roe分别只有10.6%/9.74%，但是对应的pe也不高，分别是11.84/9.23，都处在历史30%百分位左右，估值不高，而股息率则分别达到了3.35%/4.32%。

即便未来宏观经济持续表现不好，但是长期持有低估值的优质公司，享受远高于无风险收益率的股息，还是在当前环境下能够做出的最优选择了。

当然，如果有条件进行全球投资，选择面更广，当然更好，不过需要注意的是，始终要在自己能力圈范围内做投资，理论上来说，自己最熟悉的环境，其实是更有比较优势的，自己不熟悉的市场，反而要多加小心。

固然，股市是宏观经济的体现，但是预期其实更重要，当前的低迷，一部分来自于企业盈利还未实质性好转，另一方面更多还是来自于市场信心的不足。

这种情况对于基金从业者可能很不友好，毕竟赚钱难度很大，没有业绩就难以有新增资金，为了排名，也可能需要抛弃明显低估的优质公司，去追逐短期股价表现好的股票。

但是我们作为散户的优势其实也在于此，我不需要非要在不确定性消失了才买入，不需要在股价低迷的时候卖出，我可以有足够的耐心持有优质公司，即便短期内业绩可能有波动，只要估值够低，用耐心度过业绩和市场的低谷就行了，只要公司生意模式好，竞争力还在，未来迟早会有好的回报。

比如前两年的腾讯，以及当前的白酒，都是这种情况，真正好的投资，都应该是在这种情况下做出的：短期看，都是不确定，宏观层面的，业绩层面的，股价层面的，好不好，不知道，底在哪，也不知道；长期看，则大部分是确定性，宏观经济必然还会向前发展，企业生意模式没有变坏，能够持续赚钱。

这种时候，只需要挑选自己熟悉的公司，做出比较保守的假设，在估值明显低估的情况下买入，耐心等待情况好转，大概率就会是成功的投资。

举个极端的例子，比如最近讨论比较热门的茅台，pe30倍的时候，投资难度很大，用现金流折现模型看，30pe意味着取10%的折现率，需要6.7%左右的永续增长率。换句话说，茅台永续增长率6.7%左右，才能获得10%的预期收益率。

而茅台近几年可能超过6.7%的增速不难，但是10年后，20年后是否还能获得如此增长？要说清楚这个问题，难度就呈指数级上升。

但是，假设出现15倍的茅台，那就好办多了，假设永续增长率3%，则预期收益率就能接近10%了，而未来10~20年，茅台业绩是否能赶上甚至超过GDP增速，则是比较容易做出的判断，投资决策的难度自然小很多。

当下前瞻市盈率约20倍的茅台，只要未来永续增长率能达到3%左右，就能获得8%的预期收益率，应该说比大多数股票都好了，显然不算贵，只是还不够极端。

总之，当下买入或持有股票，未来几年回头来看，大概率会是好结果。

今年上半年获得的业绩，主要是来自于腾讯和华晨，另外就是古B没有怎么跌，也没对业绩形成拖累。

交易方面，印象中主要就是年初新增资金买入了古B和华晨，后来在4月底由于避税，卖出了华晨，所得资金在5月份买入腾讯和东风，最后就是6月份将洋河清仓买回了少量华晨。

总的来说交易不多。

但是避税卖出华晨确实是很大的败笔，而后来又由于莫名其妙的“等更低”的心理，没有买回华晨弥补错误。这导致华晨仓位少赚了大概25%~30%的收益，大概拉低了整体组合7%左右的收益率。

华晨出来的资金，大部分在5月16日买入了腾讯，目前为止虽然没赚钱，但是总的来说还是比较满意。腾讯基本面强劲，近期游戏业务表现尤其亮眼，算上股息，股价距离我买入价395跌了大概5%，同期恒生指数跌了8%，看来市场对腾讯的业务表现还是比较认可的。

小部分资金买入的东风集团就比较惨，至今产生了近20%的浮亏。记得巴神也说过，这种基本面质地比较差的烟蒂，跌起来其实很猛的，往往比市场整体还跌的多，所以我也不会因为这点跌幅惊讶，也不急着加仓。

这两年熊市，也让我收获不小的市场经验，就是加仓尽可能拉开差距，30%以内的跌幅，在熊市里挺常见的，如果建仓已经接近预期，在基本面没有大的变化情况下，尽可能保持耐心，不要急于加仓，远多于市场的大幅下跌，或许买贵，或许是自己的认知有盲点。

计划东风半年报出来再看看，暂时不动。

研究方面，今年上半年看了一些公司，包括伊泰B，中广核新能源、中广核电力、新华文轩、中远海控、青岛港等。

数量还不够多，远远不够，打算下半年更努力一点，多看公司。企业评估的技能跟其他一切技能类似，都是得靠勤加练习，数量多了，自然质量和能力就提升了，没有什么捷径可走。

如果看100个，能在其中找出一两个不错的机会，回报率其实就很不错了，赚钱效率远好过于上班，况且还能提升自己投资能力，一本万利的买卖，何乐而不为，下半年多花时间看就是了。

写作方面，上半年公众号发文约46篇，平均每周不足2篇，还有很大提升空间，争取下半年每周能达到2篇。

第25、26周实盘账户记录

本周持仓：

上周持仓：

年度收益：

与沪深300ETF指数基金（510300）对比：

日拱一卒的路上，感谢你的陪伴，下期见！

聪明的投资者都会点右下角【赞】和【在看】哟